时间: 2024-06-04 19:39:30 | 作者: 爱游戏娱乐
报告导读我们大家都认为，公司基于在模具、注塑、分子改性等领域的技术积累，从通用医疗耗材（如真空采血管等）向多应用领域（如IVD 配套耗材、生物实验耗材、药包材等）、从标品转向定制，逐步提升产品附加值、打开增长空间。
投资要点 拱东医疗：从规模优势，到品类扩张；从标品，到定制我们大家都认为，公司是国内领先的一次性医疗塑料耗材龙头供应商，不考虑新冠相关耗材收入（2020年收入占比15.9%、2021年收入占比8.8%），公司2017-2021年收入CAGR 为26.1%，收入结构的边际变化是真空采血系统耗材收入占比下降、新应用场景（IVD、药包材等）收入占比显著提升，定制化SKU 显著增加，2021年公司IVD 配套耗材收入占比32%、药企收入（主要由药包材贡献）占比5.5%，我们预计在2022年后半年募投产能释放（年底相比2021年产能翻倍以上）的背景下，公司新业务有望保持较迅速增加（SKU 扩张）、真空采血耗材市占率有望提升（规模优势），增长的核心是下游商业化放量带动上游增长。
行业：大空间，模具及注塑具有壁垒市场容量：我们估算拱东医疗几个业务国内市场容量之和约480-550亿元，但各品类竞争格局分散，从几个应用场景市场分别看，估算2021年中国：国内IVD 配套耗材市场规模30-55亿元、线亿元、药品聚合物包材市场规模300-350亿元、生物实验耗材130-140亿元。海外IVD 配套耗材OEM/ODM 看，根据Kalorama Information 等数据估算，全球不含中国、不含新冠的IVD 耗材约130-250亿元，构成中国供应商中长期可开拓空间。
商业模式&竞争壁垒：医疗塑料耗材壁垒远高于其他塑料耗材，集中在模具设计、注塑工艺、材料改性、自动化生产等，模具和注塑机产能是重要跟踪指标。
可比公司：2021年增速放缓、单产提升。我们最终选择拱东医疗、昌红科技、洁特生物、硕华生命（未上市）、凯实生物（未上市）等作为可比公司，2021年可比公司净利率和ROE 同比下滑（2021年净利润率平均值为19.5%，同比2020年下降6.2pct）。以“收入/专用设备”衡量资产盈利能力，2017-2021年平均值：拱东医疗＞凯实生物＞硕华生命＞昌红科技＞洁特生物；以人均创收看，2021年平均值：拱东医疗＞凯实生物＞洁特生物＞昌红科技。我们大家都认为，各公司单位产出的差异源于①收入结构差异（IVD 和生物实验耗材收入占比差异较大）、②公司在模具等环节的生产效率。
公司：从标品到定制，产品升级持续供给端产能释放：IPO 募投项目产能释放后，我们预计公司几个厂区总医用塑料制品产能达到1.75万吨/年、线年后旬产能利用率逐步提升，2022年底产能同比翻倍以上，公司“收入/专用设备”估算产值，我们预计新产能有望贡献18-20亿产值增量。
新SKU 之IVD 耗材：我们大家都认为，公司的核心增长驱动源于客户增加+IVD 试剂/设备国产化下上游放量。我们大家都认为封闭体系下的IVD 定制耗材在耗材试剂一对一匹配、供应商考核周期等领域要求更高，我们预计在新产能释放下公司在全国IVD 配套耗材市占率有望达到15-20%，对应公司2022-2024年IVD 配套耗材收入CAGR 在30-35%。
新SKU 之药包材：我们大家都认为，公司的核心增长驱动源于更换粘性下，培育客户/关联产品放量。我们假设公司每年新增2-4个新关联品种、单品种创收不变，对应公司2022-2024年药包材收入CAGR 在35%+。
新SKU 之生物实验耗材：我们大家都认为，公司的核心增长驱动源于基于模具、注塑和改性技术，推出新SKU 上市。
核心竞争力：模具和注塑奠定多SKU 拓展的基础。通过分析公司的专利和资料，我们大家都认为公司在模具等领域的优势体现在提高注塑效率和质量、降低生产所带来的成本等，从研发项目储备看，我们期待公司在高分子材料改性领域的新突破。
盈利预测与投资建议我们预计公司2022-2024年EPS 分别为3.56、4.56和5.86元/股，2022年6月2日收盘价对应公司2022年PE 为30倍。我们大家都认为，公司基于在模具、注塑、分子改性等领域的技术积累，从真空采血耗材向多应用领域（如IVD、生物实验、药包材等）、从标品转向定制，逐步提升产品附加值、打开增长空间，考虑到公司在多个领域的客户基础及产品培育阶段，我们看好公司2022-2024年增长的持续性，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示新产品推进速度没有到达预期的风险、上游原材料价格快速上涨的风险、贸易摩擦的风险等。
证券之星估值分析提示拱东医疗盈利能力优秀，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多
以上内容与证券之星立场无关。证券之星发布此内容的目的是传播更多详细的信息，证券之星对其观点、判断保持中立，不保证该内容（包括但不限于文字、数据及图表）全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关联的内容不对各位读者构成任何投资建议，据此操作，风险自担。股市有风险，投资需谨慎。如对该内容存在异议，或发现违法及不良信息，请发送邮件至，我们将安排核实处理。